Yeliz Akmaca 
Bitcoin (BTC), 81 bin doların üzerinde işlem görmesine rağmen önceki boğa döngülerinde görülen klasik zirve sinyallerini hâlâ üretmedi. Glassnode verilerine göre MVRV Z-Score düşük bölgede kalırken, borsalardaki BTC arzı gerilemeyi sürdürüyor. Aynı dönemde spot Bitcoin ETF’lerinin elindeki toplam BTC miktarı yaklaşık 1.3 milyon BTC’ye ulaştı.
Ortaya çıkan tablo, piyasada yalnızca fiyat yükselişi değil, doğrudan yapısal bir değişim yaşandığı tartışmasını güçlendiriyor. Önceki döngülerde zirve dönemlerini haber veren göstergeler bu kez sessiz kaldı.
Bitcoin’de klasik “coşku evresi” henüz oluşmuş değil.
MVRV Z-Score Sessiz Kalmaya Devam Ediyor
Bitcoin’in piyasa değeri ile gerçekleşen değeri arasındaki farkı ölçen MVRV Z-Score metriği, geçmiş döngülerde büyük zirveleri önceden işaret eden en güçlü göstergelerden biri olarak kabul ediliyor.
Önceki döngülerde:
- 2013 zirvesinde 12,
- 2017 döngüsünde 10,
- 2021 boğasında ise yaklaşık 7 seviyesi görüldü.
Ancak mevcut döngü farklı ilerliyor. Glassnode verilerine göre gösterge, halving sonrası yükseliş sürecinde yalnızca 3.5 seviyesine kadar çıktı. 14 Mayıs 2026 itibarıyla ise yeniden 1 seviyesine yakın hareket ediyor.
Bu detay önemli. Çünkü BTC fiyatı güçlü yükseliş üretmesine rağmen piyasada geçmiş döngülerdeki aşırı köpük yapısı henüz oluşmadı.
Analistler, gerçekleşen piyasa değerindeki büyümenin fiyat artışını absorbe ettiğini düşünüyor. Bu nedenle geçmiş boğa dönemlerinde görülen sert “mania ayrışması” şu an ortaya çıkmıyor.
Tarihsel olarak MVRV Z-Score’un yeniden 6 seviyesine yaklaşması, uzun süreli düzeltme riskinin güçlendiği bölge olarak görülüyor. Ancak mevcut yapı o aşamadan hâlâ uzak kalıyor.
Borsalardaki Bitcoin Arzı Eriyor
On-chain veriler yalnızca değerleme tarafında değil, arz dinamiklerinde de ciddi değişim gösteriyor.
Glassnode verilerine göre borsalarda tutulan toplam Bitcoin miktarı 2022 başında 3.3 milyon BTC’nin üzerindeydi. Mayıs 2026 itibarıyla bu rakam yaklaşık 3 milyon BTC seviyesine kadar geriledi.
Dikkat çeken nokta ise şu: arz düşerken fiyat yükselmeye devam etti.
Bitcoin, Ekim 2025 döneminde 126 bin dolara kadar yükselirken borsalardaki kullanılabilir arz daralmayı sürdürdü. Bu yapı genellikle yatırımcıların BTC’yi kısa vadeli işlem yerine doğrudan saklama amacıyla çektiğini gösteriyor.
Özellikle büyük cüzdan gruplarında görülen birikim eğilimi de aynı tabloyu destekliyor.
ETF talebi büyürken piyasadaki serbest BTC miktarı küçülüyor. Bu yüzden fiyat yükselişi önceki döngülerdeki kadar yoğun retail çılgınlığı olmadan da devam edebiliyor.
Arz tarafındaki bu sıkışma, mevcut döngünün en kritik farklarından biri olarak görülüyor.
Spot ETF’ler Piyasadaki Dengeleri Değiştiriyor
ABD spot Bitcoin ETF’leri yalnızca Ocak 2024’te piyasaya girdi. Buna rağmen ETF’lerin tuttuğu toplam BTC miktarı kısa sürede yaklaşık 1.3 milyon seviyesine ulaştı.
Bu rakam dolaşımdaki Bitcoin arzının yaklaşık yüzde 6.5’ine denk geliyor. En büyük payı BlackRock’ın IBIT fonu oluştururken, Fidelity FBTC ve Grayscale ürünleri de önemli miktarda BTC tutmaya devam ediyor.
Veriler, ETF talebinin yalnızca yükseliş dönemlerinde değil, piyasa yatay hareket ederken de sürdüğünü gösteriyor. Bu durum kısa vadeli spekülasyondan çok, uzun vadeli kurumsal portföy dağılımına işaret ediyor.
Bazı dönemlerde ETF’lerin günlük topladığı BTC miktarı, madencilerin ürettiği günlük arzı bile geçti.
Bu da piyasadaki marjinal alıcıların giderek küçülen bir arz havuzu için rekabet ettiği anlamına geliyor.
Riskler Bitmiş Değil Ama Piyasa Yapısı Değişiyor
Ortaya çıkan veriler, Bitcoin piyasasının önceki döngülerden farklı çalışmaya başladığını gösteriyor. Ancak bu durum otomatik olarak “sonsuz boğa piyasası” anlamına gelmiyor.
ETF girişleri tersine dönebilir. Kurumsal yatırımcı yoğunluğu ise piyasayı makro likidite koşullarına karşı daha hassas hale getirebilir.
Yine de mevcut on-chain tablo önemli bir gerçeği öne çıkarıyor: geçmiş döngülerde çalışan klasik zirve sinyalleri, yeni piyasa yapısında aynı etkiyi üretmeyebilir.
Bitcoin artık yalnızca bireysel yatırımcı psikolojisiyle değil, doğrudan kurumsal sermaye akışlarıyla fiyatlanan farklı bir döneme giriyor olabilir.
Bu içerik genel piyasa verilerine dayanır ve yatırım tavsiyesi değildir. Kendi araştırmanızı yapmanızı öneririz.
Son Dakika kripto para haberleri için hemen tıkla.
Konu ile ilgili yorumlarınızı bize yazabilirsiniz. Ayrıca, bu tarz bilgilendirici içeriklerin devamının gelmesini isterseniz, bizleri Telegram, Youtube ve Twitter kanallarımızdan takip edebilirsiniz.