Emre Yumlu 
Bitcoin ekosisteminde sistemik risk denildiğinde akla gelen ilk kurumlardan biri artık MicroStrategy değil, yeniden markalanmış adıyla Strategy. Şirket, 671.268 BTC ile dolaşımdaki tüm Bitcoin arzının yaklaşık %3,2’sini elinde bulunduruyor. Bu ölçek, Strategy’yi yalnızca büyük bir yatırımcı değil, aynı zamanda kripto piyasası için kritik bir yapı taşı haline getiriyor.
Strategy: Kaldıraçlı Bir Bitcoin Bahsi
Strategy’nin kurumsal kimliği neredeyse tamamen Bitcoin’e dayanıyor. Şirket, bugüne kadar 50 milyar doların üzerinde BTC alımı yaptı ve bu alımların büyük kısmı borçlanma ve hisse satışı yoluyla finanse edildi. Buna karşın, şirketin ana faaliyet alanı olan yazılım iş kolu yıllık yalnızca 460 milyon dolar civarında gelir üretiyor.
2025 Aralık itibarıyla şirketin piyasa değeri yaklaşık 45 milyar dolar seviyesinde bulunurken, sahip olduğu Bitcoin’in değeri 59–60 milyar dolar bandında. Bu iskonto, yatırımcıların borç yükü, sürekli sulandırma riski ve uzun vadeli sürdürülebilirlik konusundaki endişelerini açıkça yansıtıyor.
Strategy’nin ortalama Bitcoin maliyeti yaklaşık 74.972 dolar seviyesinde ve son alımların önemli bölümü 2025’in son çeyreğinde, piyasa zirvelerine yakın fiyatlardan gerçekleştirildi. Şirket değerlemesinin %95’inden fazlası doğrudan Bitcoin fiyatına bağlı durumda.
Black Swan Riski Nereden Geliyor?
Strategy, Bitcoin alımlarını finanse etmek için agresif finansal araçlara başvurdu. Şirketin bilançosunda 8,2 milyar doların üzerinde dönüştürülebilir borç ve 7,5 milyar dolardan fazla imtiyazlı hisse bulunuyor. Bu yapı, yıllık yaklaşık 779 milyon dolarlık faiz ve temettü ödemesi anlamına geliyor.
Bitcoin fiyatının 13.000 doların altına inmesi halinde şirketin teknik olarak iflas riskiyle karşı karşıya kalabileceği hesaplanıyor. Bu senaryo kısa vadede olası görülmese de, Bitcoin’in geçmişinde %70–80’lik sert düşüşlerin yaşandığı unutulmamalı.
Strategy bir borsa değil; ancak olası bir çöküşün etkisi, 2022’deki FTX krizinden daha derin olabilir. Çünkü şirket, ETF’ler ve devletler dışında en büyük Bitcoin sahiplerinden biri. Zorunlu satış ihtimali ya da panik algısı, Bitcoin fiyatında zincirleme bir düşüşü tetikleyebilir.
2026’da Çöküş Ne Kadar Olası?
Risk siyah-beyaz değil; ancak giderek artıyor. Strategy hisseleri yıl içinde %50’ye yakın değer kaybetti. mNAV oranı 0,8’in altına geriledi. Kurumsal yatırımcılar daha basit ve düşük maliyetli Bitcoin ETF’lerine yönelirken, Strategy cazibesini kaybediyor.
Bitcoin’in 50.000 doların altında kalıcı olması halinde, şirketin piyasa değeri borç yükünün altına düşebilir. Bu noktada sermaye bulmak zorlaşır ve yeniden yapılandırma ya da varlık satışı gündeme gelebilir.
2026’da tam anlamıyla bir çöküş ihtimali düşük olsa da, %10–20 aralığında bir olasılık piyasa tarafından artık göz ardı edilmiyor. Gerçekleşmesi halinde ise etkisi, kripto piyasaları için tarihsel bir kırılma noktası olabilir.
Bu içerik yatırım tavsiyesi değildir.
Son dakika kripto para haberleri için hemen tıkla
Konu ile ilgili yorumlarınızı bize yazabilirsiniz. Ayrıca, bu tarz bilgilendirici içeriklerin devamının gelmesini isterseniz, bizleri Telegram, Youtube ve Twitter kanallarımızdan takip edebilirsiniz.